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Hanada

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发布于 4周前 阅读数 3730

灰度GBTC解锁会冲击市场吗?

灰度GBTC解锁会冲击市场吗?

(图片来源于网络)

最近DeFi和NFT板块忽然热了起来,颇有点先声夺人的意味。遥想当年,2020年三季度,亦是DeFi领衔,热了一波之后,至10月BTC开启牛市征程。历史从来不会简单重复,但它有可能押韵。

在最近的底部横盘震荡市场,我发现合约市场的费率报价可能是一个有趣的先行指标。正费率,即多数人开多,市场就要继续下跌,或者止涨回调;负费率,即多数人开空,市场就要继续上涨,或者止跌反弹。市场仿佛有一只看不见的手,在进行上帝视角的操作,以最大化超额收益追逐者的整体损失为目标。零和博弈中,多数人亏损是铁律。

传闻最大的比特币基金灰度GBTC信托要在7月份迎来最后一批解锁。这批解锁是今年1月份购买的,现在6个月锁定期已到。解锁总价值达4万多BTC。其中7月18号将出现单日最大的一笔解锁,总值达16,240 BTC。由于一月份之后GBTC就转为负溢价,所以后面就没有多少购买量,因此7月之后也就没有什么解锁量了。

那么本次GBTC解锁会对市场造成冲击吗?我们得分几个方面看。

首先要明确的很重要的一点是,GBTC是在美股市场上发行的股份,而不是BTC现货。每份GBTC股份购买后都有6个月锁定期,到期解锁股份。但是这股份并不能去找灰度换回BTC现货,因为GBTC并不是ETF,而只能在美股市场上抛售。在去年11/11的文章《最近总是买买买的灰度比特币信托是什么》中,对GBTC这个产品有较为仔细的介绍。不过里面第7小节当时的理解不正确,即灰度在负溢价时并不会去现货市场卖掉BTC而去托市GBTC。也就是说,GBTC的抛压完全由美股市场承受,而不会传导到BTC现货市场。

不过,如果GBTC因为抛压而出现较大负溢价,那么显然会分流买盘资金。因为对于美国机构而言,在购买BTC现货和购买打折的GBTC股份之间,当GBTC折扣促销力度够大的时候,完全可能去选择购买GBTC。这样就分流了购买BTC现货的资金,从而削弱买盘力量,可能会造成BTC现货承压。

那么,本次所谓GBTC的大量解锁会带来GBTC的大崩溃或者说大促销吗?我们需要看一下美股机构套利手法。

美股机构通常会采用这样的风险中性的套利手法:1、借入GBTC;2、在股票市场卖出GBTC,获得美元;3、用美元在BTC现货市场买入BTC;4、找灰度把BTC换成GBTC;5、等待六个月锁定期结束;6、用解锁的GBTC偿还第一步的借贷。

当GBTC正溢价的时候,该套利手法会获得无风险的溢价收益,无视BTC、GBTC的波动以及溢价率的变动。

实打实买入和囤积GBTC的机构驱动了正溢价,正溢价驱动了无风险套利,套利推高了GBTC的发行量,以及BTC的锁仓量,从而推高了BTC的价格。

当买入和囤积GBTC的机构停止,溢价率会下降并转为负值,无风险套利消失,GBTC发行量和BTC锁仓量双双停滞,BTC价格失去驱动力。

在此前半年上涨进程中的历次解锁,每次都造成了15%左右的回撤。这可以认为是某些买入和囤积GBTC的机构在解锁后,因为价格更高了,从而使其产生了回收部分利润的动机,卖出GBTC,打压了GBTC的溢价率,分流了BTC现货的买入资金,从而让上涨势头短暂承压。

但是现在,在中场大回撤之后,目前的价格34000刀,相比这批GBTC买家的盈亏线36000刀,尚在水下。此时解锁,买入并持有的机构是否会割肉离场,还是继续持有呢?Ark基金在这个价格水平上已经开始在增持GBTC,相信这也是理性机构的选择。此前常说的40%回撤,六六三十六,36000刀,正是机构的最后痛点。(参考阅读:5/10文章《离下半场还差一次大崩盘》)

另外的大部分量,应该都是如上无风险套利的机构筹码,这些GBTC解锁之后会马上被拿去偿还此前的借贷,所以既不会对GBTC造成抛压,更不会对BTC造成抛压。

一句话,大部分解锁的GBTC应该会被拿去平空,少部分会被囤币的机构继续囤着,所以应该不会对GBTC市场造成大的冲击。当然,再说一遍的是,GBTC市场是美股市场,和BTC市场的币市是隔离的。

当然,J.P.Morgan都跳出来渲染大抛售的恐怖氛围了,不能排除空头正好想借这个话题,在市场上兴风作浪,制造恐慌,收割多头,以及把散户手里囤的一点BTC给吓掉,便宜捡走。

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